每日看点!奈雪的茶，三条增长曲线都断了

亏损困局

点一杯奶茶，吃一份甜点，坐下来和闺蜜、朋友聊聊天。早期，奈雪的茶正是靠模仿星巴克“卖空间”的生意，在新茶饮赛道脱颖而出，但始终没能逃离亏损魔咒。

(相关资料图)

自公司上市以来，除2023财年短暂实现年度盈利之外，其余财年均陷入亏损。被市场调侃“卖最贵的奶茶，做最赔本的生意”。此前的股东大会，还被股东现场“发难”，对公司经营表现提出质疑。

日前，公司交出一份惨淡的中期成绩单，进一步放大市场的担忧。

2026年上半年，奈雪的茶（02150.HK）实现营业收入18.93亿元，同比下降13.09%，归母净利润亏损0.97亿元，同比减亏17.09%。

减亏的核心驱动来自对低效门店精简，对租金以及人工等费用的压缩，并非经营面的改善。

二级市场快速做出反应，在业绩披露次日，公司股价全天收跌7.59%，收报0.67港元，总市值仅11.28亿港元。对比340亿港元的市值高点，如今已沦为一支仙股。

当行业进入存量精耕时代，同行借助加盟模式快速扩张，拉开规模差距。蜜雪集团、茶百道、沪上阿姨等品牌门店规模达到数千家甚至上万家，相比之下，奈雪的茶门店扩张近乎停滞。

截至今年6月，其全国门店规模为1685家，其中直营门店、加盟门店分别为1315家和370家。期内，仅净增门店39家。

这些门店绝大多数分布于一二线城市，门店密度有限，规模体量显著落后于行业第一梯队。

随着市场教育的深入，消费者已在产品、品牌上形成了清晰认知。在此背景下，奈雪的茶试图通过下调客单价换取销量突围。2026年上半年，直营门店客单均价降至24.3元，同比下降5.44%。

但降价策略并未换来订单量增长。同期，直营门店日均订单量同比减少9.6单，直营门店单店日均销售额同比下降600元至7000元。

在客单均价、销量双双承压之下，直营门店收入实现16.39亿元，同比下降14.28%。

新增长引擎缺位

现制茶饮业务仍然是奈雪的基本盘，2026年上半年该业务收入14.56亿元，同比下降11.17%。

在现制茶饮业务之外，奈雪的茶早年布局了烘焙产品和瓶装饮料两大业务，作为提升客单价、打开零售渠道、摆脱门店依赖的第二曲线。但今年上半年，这两条增长曲线均明显收缩。

茶饮+欧包曾是奈雪的标志性组合，烘焙突出了奈雪的差异化。报告期内，烘焙产品业务录得收入1.33亿元，同比下降32.48%。

奈雪过去着力打造的空间感，在新的消费环境下，变成了成本压力。当前，公司直营门店收入结构已经重构，今年上半年，外卖订单、自提订单收入9.16亿元、5.97亿元，成为主要收入来源；门店点单收入仅1.26亿元，占直营门店收入的7.7%。

消费者到店意愿减弱，原本用来提升客单价、丰富消费场景的业务不断收缩，堂食收入占比已被挤压到个位数，大店+社交空间的商业模式逐渐暗淡。

瓶装饮料是奈雪跨渠道布局的增长曲线，也是向零售化突围的一次尝试。公司在2021年就推出相关产品，并进入多家头部便利店和商超渠道。不过，国内饮料市场竞争激烈，奈雪的茶既无成本优势，又缺少全国性渠道网络，产品市场声量越来越小。

今年上半年，瓶装饮料业务录得收入0.73亿元，同比下降31.78%。收入规模严重缩水，说明公司探索瓶装零售化业务，已经遇到了增长瓶颈。

面对主业和两大副业全线承压的局面，公司仍在持续产品迭代，尝试推出果咖、佛卡夏三明治等新产品，寄望于创造新的消费看点。

不过，这些产品尚在试水阶段，体量较小，也没有形成爆款效应。至此，公司尚无具备确定性的增长引擎，新旧业务衔接失效。

烘焙和瓶装饮料走到如今的困境，本质上是产品和渠道错位。烘焙产品依赖堂食场景，但门店收入越来越依赖外卖和自提订单，下午茶等到店消费场景被持续削弱；另外，瓶装饮料产品，直面成熟饮料巨头的挤压，在销售渠道和供应链能力上处于劣势。

在茶饮主业增长乏力，烘焙和瓶装饮料两条增长曲线相继失速的情况下，奈雪还没有找到可持续性增长路径，这意味着在较长时间里经营压力依然突出。$奈雪的茶(HK|02150)$$茶百道(HK|02555)$$沪上阿姨(HK|02589)$