【券商聚焦】浙商证券维持安踏体育买入评级 指多品牌矩阵持续发力

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金吾财讯|浙商证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年上半年业绩超预期亮丽，多品牌矩阵持续发力。集团26H1收入435.1亿元(人民币，下同)，同比增长12.9%；归母利润94.9亿元，同比增长34.9%；剔除亚玛芬配股带来的一次性收益15.5亿元后，归母利润79.4亿元，同比增长12.9%。利润表现超预期主要来自迪桑特、KOLON为代表的其他品牌利润率超预期，以及亚玛芬业绩贡献提升。经营性现金流130.8亿元，同比增长19.7%，中期分红比例保持50.3%。分品牌来看，安踏品牌26H1收入177.7亿元，同比增长4.8%，营业利润率22.5%，同比下降0.8个百分点，主要受冬奥开支及研发投入上升影响，但整体保持超过20%的营业利润率。FILA品牌26H1收入150.5亿元，同比增长6.1%，营业利润率28.7%，逆势同比提升1.0个百分点，来自低效门店关闭、运营质量提升及合理控制营销费用。其他品牌26H1收入106.9亿元，同比增长44.2%，主要来自迪桑特、可隆户外领域的零售增长及Jack Wolfskin并表；营业利润率33.1%，同比下降0.1个百分点，其中各品牌均有改善，结构因素导致整体营业利润率下降。亚玛芬体育26H1为安踏经营利润贡献7.08亿元，去年同期为4.34亿元；另3月配股带来一次性收益15.5亿元。盈利预测方面，浙商证券上调盈利预测，预计公司26/27/28年收入同比增长9.2%/7.6%/6.3%至876/943/1002亿元。若剔除26年亚玛芬配股一次性收益影响，预计26/27/28年归母净利146/158/169亿元，同比增长7.5%/8.0%/6.9%，对应PE 13.0/12.1/11.3倍。研报维持“买入”评级。风险提示包括终端零售不及预期、新品牌发展不及预期。