快播：【券商聚焦】中信建投证券维持荣昌生物(09995)“买入”评级 指其商业化与研发能力获双重验证

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，荣昌生物(09995.HK)2025年商业化表现符合预期，核心投资逻辑在于其商业化和研发能力的双重验证。2025年，公司总收入为32.51亿元，同比增长89.36%；商业化产品营收为22.71亿元，同比增长33.67%。公司净利润为7.10亿元，较2024年净亏损14.7亿元实现大幅扭亏。报告预计2026年不计BD收入的情况下公司有望实现盈亏平衡或小有盈利。业务层面，核心产品泰它西普（RC18）在系统性红斑狼疮适应症纳入医保后加速放量，新增重症肌无力适应症获批并快速上量，其干燥综合征和IgA肾病适应症的补充上市申请已获受理并纳入优先审评。另一核心产品维迪西妥单抗（RC48）在胃癌、尿路上皮癌适应症基础上，新增HER2阳性乳腺癌伴肝转移适应症获批，其联合疗法一线尿路上皮癌的上市申请已获受理。创新管线方面，RC148与艾伯维达成深度合作，公司获得6.5亿美元首付款及最高49.5亿美元的里程碑付款，成功实现出海。RC28（VEGF/FGF双靶点眼科药物）的糖尿病黄斑水肿适应症上市申请已获受理，且公司已将其相关权益授权给参天制药。RC88与RC278等管线也取得关键临床进展。财务指标显示，2025年公司商业化毛利率为84.3%，同比提升3.7个百分点；产品销售费用率为48.9%，同比下降6.9个百分点；研发费用为12.19亿元。截至2025年底，公司账上现金约为14.93亿元。报告预计公司2026-2028年收入分别为73.13亿元、42.44亿元和60.70亿元。报告维持对荣昌生物的“买入”评级。